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　　根据港交所托管机构拆分来看
，5月以来（5.4-5.6），恒指上涨3.3% ，恒科上涨5.1%，期间（不含ETF）
，南下净流出35.4亿港元，国际中介加仓40.6亿 ，中资中介加仓0.1亿
，香港本地中介加仓12.9亿
。

　　行业方面，南下加仓黄金及贵金属 、石油及天然气和工业工程较多 ，主要流出软件服务
、资讯科技器材和药品及生物科技
，国际中介加仓专半导体、资讯科技器材和专业零售，以减仓银行 、家庭电器及用品和媒体及娱乐为主。

　　个股方面 ，南下买入泡泡玛特
、腾讯、小米 、中国人寿和中海油较多
，主要抛售中国移动、紫金矿业
、阿里、中国宏桥和信达生物，国际中介主要加仓阿里 、中国移动
、英诺赛科、紫金矿业和中国宏桥 ，减仓腾讯 、小米
、泡泡玛特、快手和B站较多 。

　　近期行业和个股配置上一些值得关注的变化和趋势包括：1）外资是恒科反弹的主力做多资金
，内资则延续减仓互联网；2）创新药的底部震荡是因为南下转为减仓，以信达和石药为主；3）尽管股价底部反弹 ，但内外资同时卖出泡泡玛特；4）内外资共振加仓半导体；5）外资继续减仓宁德时代
。

　　外资方面，根据EPFR数据
，本周被动外资转为减仓3.8亿美元，背后可能是对冲基金等灵活资金在4月积累较多浮盈后的兑现行为。另一方面 ，主动基金近两个月以来首次回流港股
，规模为0.42亿美元（全球基金继续增配，主要是海外China fund回流） 。

　　关于外资流入的持续性 ，有两个值得注意的点。第一
，2019-2021年，China fund流入港股规模近180亿美元 ，远超其他类型产品
，意味着专注投资中国的海外基金是外资“上量 ”的关键
。第二，2023年以来 ，China fund的每一次加仓似乎都对应市场的高点（今年1月底 、去年10月初
、去年3月中、24年10月初 、25年5月中
、23年6月下）
，因此不持续的赚钱效应导致其流入持续性偏弱。

　　内资方面，南下资金在股价反弹中卖出 ，且高机构持仓占比ETF仍在被净赎回（以减仓科技为主），反映其对港股的信心仍有待修复 。

　　风险提示

　　仅公开资料整理
，不涉及投资建议及研究观点